信誉债双周报080908080919

★信誉债双周报(08.09..09.19)

短融方面，在未来中国经济增速下滑趋势难以改变的情况下，短期内短融收益率曲线分化趋势或将继续加重。中票方面，虽然上期中票收益率已明显跌破刚刚面世时的利率水平，但在近期中票收益率下挫速度过快和流动性溢价上行的情况下，目前4.5左右的收益率水平面临着较大的回调压力。公司债方面，上期公司债照旧延续前期的快速上涨趋势，目前或已基本接近公道价值区间，未来存在较大的价格回归风险。特别是无担保、资信较差的公司债所面临的信誉违约风险有增无减，未来收益率可能会出现小幅上行局面，进而继续拉大公司债信誉利差。1、短时间融资券上期短时间融资券发行量明显减少，两周只有7只短融招标发行，发行总量为48亿元，仅为前期的四分之一左右。另外，从不同信誉评级短融发行比例来看，上期只有1只AAA级短融招标发行，而A 和A级的发行比例已上升至37.5，创08年历史新高。上期短融总发行量明显缩减、低信誉评级短融发行比例显著提高均与中小企业短融券正式向银行间市场推出，而优秀大型企业短融发行却日趋减少有关。发行利率方面，上期各信誉级别短融发行利率都出现不同程度的下滑，且均创下08年5月份以来的历史新低。上期沪深股市继续低迷，“双率”同时下调，央行货币政策放松迹象明显，加上大盘股医治白癜风权威医院暂时仍未有重启消息，使得部分避险资金再次转入债市，从而市场流动性不断充裕。而短融发行数量的减少加重投资者对未来短融稀缺性预期，因此短融特别是优良品种遭到投资者热烈追捧，招标利率有所回落。上期各信誉级别短融收益率曲线分化趋势继续加重，AA-及以上级别收益率出现大幅下跌态势，而A 及以下信誉级别却均出现不同程度的上扬。其中，AA-及以上收益率平均较前期大幅下挫26.06BP；而其余各级别短融随着信用等级的着落，收益率上扬幅度出现逐步递增趋势，其中A-级收益率涨幅最大，平均较前期走高27.48BP，到达6.9294。上期优秀短融收益率全面走低主要是由于银行间市场资金面比较宽裕。不过，低信誉级别短融仍未能得到市场认可，收益率继续大幅上升。整体来说，在未来中国经济增速下滑趋势难以改变的情况下，中小企业违约风险有望继续增加，而银行体系难言十分充裕的资金面将对风险较高短融需求有限，因此未来收益率曲线分化趋势或将加重。1二级市场利差方面，在目前经济增速下滑明显、投资者风险讨厌程度不断增加及企业违约风险延续加大的背景下，信用风险较高的短融二级市场利率上扬幅度或将大于一级市场变化幅度，因此1二级市场利差有望继续出现稳步回落的变化趋势；而优秀短融的利差可能继续扩大。信誉利差方面，由于短融收益率继续分化、1年期央票收益率小幅回落的格局短期内难以改变，因此未来1年期短融信誉利差有继续分化之势。2、中期票据上期中期票据收益率曲线下跌幅度极其明显，大大低于刚刚面世时的利率水平。3Y、5Y收益率分别较前期下挫65.43BP、74.81BP，至4.4607、4.6219，再创历史新低。上期影响3Y、5Y中票收益率大幅走低的主要因素是银行体系相对宽裕的资金面。同时，通胀压力的继续减缓和需求大于供给的态势也是推动中票收益率快速下滑的一个缘由。而贷款利率的单边下调也打开了中票收益率的下行空间。不过，在上期中票收益率下挫速度过快和流动性溢价上行的情况下，目前4.5左右的收益率水平面临着较大的回调压力，因此建议投资者应继续保持谨慎态度。上期3Y中票—央票利差呈延续下跌态势，整体明显低于上期平均水平。9月19日利差处于近期最低位，较前期大幅收窄27.97BP，至42.02BP。3Y央票因供给减少、政策放松而收益率大幅走低，不过3Y中票利率下跌幅度更大，从而上期3Y中票—央票利差曲线整体出现深幅下滑局面。9月19日，5Y中票—国债利差较前期收窄28.3BP，整体曲线基本出现出垂直下滑态势。由于国债对利率变化的敏感性较中期票据更强，从而导致在降息时中票和国债利差趋于扩大。虽然由于目前中国经济放缓的迹象明显，和通胀压力继续得到减缓，08年央行加息的可能性几近为零，但降息的压力正逐步增加，上期央行已宣布自16日起中小银行下调贷款利率。不过，上期中票和国债收益率利差却呈快速着落趋势，这其中可能存在非理性成分，预计后期5Y中票信誉利差仍具有上行空间，建议投资者应保持谨慎。3、公司债在发行节奏继续加快的同时，公司债在1、二级市场上照旧遭到投资者的追捧。9月偏方医治白癜风5日起开始发行的两只万科公司债上销售时间均以分钟计算。9月18日，08万科G1和08万科G2分别以105.5、106.95元开盘，上市首日就显示出极其火爆的行情，且成交额分别高达7.91、9.45亿；9月4日，中粮债以102元开盘，19日以110.03元报收，11个交易日就上涨了8.14。公司债、企业债近期之所以遭到追捧，一方面与其票面收益率较高有关。9月5日发行的5年期AA 级无担保08万科G2票面利率为7，比年初发行的同期限AA 级公司债高出20BP；10年期有担保08中粮债的票面利率也高达6.06，比同期限的国债利率高出近1/2。如此可观的收益率使得公司债具有较好的投资价值，从而得到投资者追捧。另一方面，信誉增级创新和附加选择权也是公司债遭到追捧的一个缘由。信誉利差方面，上期除08宁沪债、08钒钛债、08保利债、08粤电债和08中粮债外，其余12只债券9月19日信誉利差与9月5日相比均出现不同程度走阔。08华能G1利差较前期走高38.32BP，上涨幅度最大；其次是08新湖债，利差同前期相比上移37.54BP。近期通胀压力继续减缓、资金面照旧安稳、政策面相对宽松，债市继续保持回暖态势，收益率继续呈全面下行趋势。上期虽然优秀公司债由于具有较高的投资价值，在二级市场上依然遭到投资者的追捧，收益率全面走低，但随着央行下调中小银行贷款利率的落实，国债对利率变化的敏感性较公司债更强，国债利率下挫幅度更大。因此国债收益率下行幅度大于公司债利率的变化，公司债整体信誉溢价有所走阔。值得注意的是，上期公司债照旧延续前期的快速上涨趋势，目前或已基本接近公道价值区间，未来存在较大的价格回归风险。特别是无担保、资信较差的公司债所面临的信誉违约风险有增无减，未来收益率可能会出现小幅上行局面，进而继续拉大公司债信誉利差。另外，在通胀可能出现反弹而资金面整体不甚十分宽裕的情况下，期限较长的公司债也或将面临调解。如果投资者不想持有到期，其所面临的风险也很大。